Efter et hæsblæsende og begivenhedsrigt første kvartal af 2026 er det tid til at gøre status. Vi lagde ud med solid optimisme og pæne takter på de finansielle markeder, men som kvartalet skred frem, blev vi mindet om, at vejen sjældent er snorlige.
Det første kvartal af 2026 blev en turbulent, men lærerig periode på de finansielle markeder. Vi startede året med positiv stemning og bredere vækst ud over de store teknologi-giganter, men fra slutningen af februar ændrede billedet sig markant. Den eskalerede konflikt i Mellemøsten – med USA og Israels luftangreb på Iran og Irans modsvar, der blandt andet blokerede Strait of Hormuz – sendte oliepriserne i vejret og skabte usikkerhed om inflation, renter og global vækst.
Trods denne geopolitiske uro, er de generelle forventninger til virksomhedernes fremtidige indtjening robuste, og de forskellige økonomiske vejrudsigter forblev og er fortsat solide. Og selvom betingelserne for væksten er blevet mere udfordrede på det seneste, så er der grund til optimisme. Markederne er dog udfordrede på kort sigt, men fundamentet for det kommende år og 2026 som helhed er solidt.
Afkast på de forskellige markeder
Kvartalet endte med negative afkast på de fleste risikofyldte aktiver, og indenfor aktier så vi ligeledes en klar rotation væk fra højt prisfastsatte teknologi aktier mod value og mere defensive sektorer.
De vigtigste afkasttal for kvartalet var således:
- Aktier: Globale aktier (MSCI ACWI) faldt -1,3 % målt i DKK. USA (S&P 500) faldt -4,3 %, mens Europa (MSCI Europe) faldt med -0,9 % og Emerging Markets (MSCI EM) steg 1,8 % målt i danske kroner. Danske aktier (OMX Copenhagen) faldt -4,3 %.
Bedste globale sektor var energi som steg over 39 %, men de dårligste var cykliske forbrug (-9,1%) og teknologi (-4,9 %). - Obligationer: Negative afkast over hele linjen på grund af stigende renter. Danske realkreditobligationer faldt ca. -0,4 til -1,0 %. Euro denomineret virksomhedsobligationer af både investment grade og high yield karakter faldt ca. mellem -1,0 til -1,3 %. Højrentelande obligationer var marginalt positivt målt i dkk.
- Likvide alternativer: Guld startede med nye rekorder men endte kvartalet med store udsving undervejs og en samlet gevinst på 7,6 % målt i DKK. Råvarer som helhed gav +10 % i afkast, hvilke også var tilfældet for uran temaet (ca. 13 %) og likvide infrastruktur selskaber (ca. 12 %). Dertil var mange andre øvrige alternativer ligeledes positive. Investeringer i eksempelvis Cat bonds som er meget ukorreleret ift. geopolitik og aktier gav ca. 4% og såkaldte trend strategier leveret også positive afkast grundet store trends i olie og renter der udnyttes.
Se udvalgte aktivklasserne afkastudvikling her:
Figur 1: Kilde: TimeInvest
Økonomien – hvor står vi i konjunkturen?
OECD’s Composite Leading Indicator (CLI) er en samlet indikator, der måler fremadrettede signaler for den globale økonomi og fungerer som et tidligt varsel om, hvor konjunkturen er på vej hen. I starten af kvartalet lå CLI tæt på det langsigtede trendniveau (ca. 100) og signalerede en stabil, men ikke eksplosiv vækst. Arbejdsmarkederne var generelt robuste i Europa, men vi så en klart svagere jobvækst i USA end tidligere forventet. PMI-indikatorerne holdt sig over 50 i de fleste regioner, og inflationen var under kontrol – indtil oliechokket.
Centralbankerne (Fed, ECB og BoE) holdt renterne uændrede gennem kvartalet. De nævnte alle den øgede usikkerhed fra Mellemøsten som grund til at vente med både nedsættelser og eventuelle forhøjelser. Inflationen forventes nu højere i 2026 på grund af energipriserne, men kerneinflationen holder sig på vej ned. Samlet set peger seneste OECD opgørelse fortsat på en robust global økonomi, der dog er og vil blive svækket af energichokket.
Nedenfor ses et visuelt overblik over de vigtigste drivkræfter bag denne udvikling – den økonomiske vækstudsigt, olieprisen som følge af geopolitisk uro, rentebevægelserne og den fortsat robuste forventede indtjening.
De illustrerer tydeligt, at de økonomiske konjunkturindikatorer er stærke, og hvordan energichokket har påvirket renterne, mens virksomhedernes indtjeningsforventninger holder sig stærke trods udfordringerne.
Figur 2: Kilde: TimeInvest
Figur 3: Kilde: TimeInvest
Ovenfor ses, at de økonomiske konjunkturindikatorer er stærke.
Figur 4: Kilde: TimeInvest
Figur 5: Kilde: TimeInvest
Ovenfor ses den kraftigt stigende oliepris den seneste måned og de tilhørende korte amerikanske og europæiske markedsrenter.
Figur 6: Kilde: TimeInvest
Ovenfor ses den forventet indtjeningsændring (brun streg) vs. den faktiske prisudvikling (grøn streg) for amerikanske, europæiske og nye markeder aktier. Det ses, at der vanligt er en god sammenhæng mellem pris og forventet indtjening. For nuværende og på den korte bane, har vi dog set at prisindeks har været faldende, mens de forventede indtjeningsændringerne er forblevet stigende.
Aktier
De globale aktier startede året stærkt med en bredere deltagelse blandt sektorerne. Value-aktier og cykliske brancher klarede sig bedre end de højtprissatte growth-aktier, hvilket var en velkommen rotation for mange investorer.
Men fra slutningen af februar slog både AI-disruptionen og den geopolitiske uro fra Mellemøsten igennem med fuld kraft. Investorer blev nervøse for, om de massive investeringer i kunstig intelligens virkelig vil give hurtigt og målbart afkast på kort sigt. Det førte til markante fald i software-as-a-service-selskaber. Samtidig forstærkede den eskalerende konflikt i Iran usikkerheden markant: Olieprisen steg kraftigt, og frygten for højere inflation og renter voksede. Dette skabte en generel risk-off stemning, der ramte vækstaktier ekstra hårdt, fordi højere renter øger diskonteringsrenten på fremtidige indtjeningsstrømme. Energirelaterede og defensive aktier klarede sig relativt bedre, mens teknologi-sektoren i USA blev ramt særligt hårdt. De mange gange omtalte ”magnificent seven” aktier (Alphabet (Google), Amazon, Apple, Tesla, Meta Platforms, Microsoft, and Nvidia) klarede generelt dårligere end markedet som helhed.
Obligationer
Obligationsmarkedet oplevede et også negativt kvartal som tidligere nævnt, primært drevet af stigende renter som følge af det geopolitiske energichok. Den kraftige stigning i olieprisen skabte bekymring for højere inflation fremadrettet, hvilket førte til en bred opadgående bevægelse i renterne.
Centralbankerne – Fed, ECB og BoE – valgte at holde deres ledende renter helt uændrede gennem hele kvartalet. De begrundede det med den øgede geopolitiske usikkerhed fra Mellemøsten, som gjorde det for tidligt at sænke renterne eller eventuelt hæve dem. Dette bidrog til, at markedsrenterne (særligt de korte 2-årige) steg yderligere, da investorerne forventede et “higher for longer”-scenarie på grund af inflationsrisikoen fra oliepriserne.
Selvom kvartalet var udfordrende, er der også positive sider at tage med. De nu højere renter betyder, at nye obligationer giver en attraktiv indkomst, og vi ser bedre indtrædelses tidspunkter for obligationsinvestorer end længe.
Likvide alternativer – vigtig diversificering i usikre tider
Likvide alternativer spillede en vigtig rolle i kvartalet og hjalp med at dæmpe de samlede udsving i en balanceret portefølje. Guld fungerede som en klassisk sikker havn i de første uger af konflikten og nåede nye rekordniveauer drevet af investorernes søgen efter beskyttelse mod geopolitisk risiko. Senere i kvartalet kom der dog store fald, da renterne steg og dollaren styrkedes – en påmindelse om, at selv traditionelle sikre aktiver kan opleve markant volatilitet. Råvarer, især olie, steg kraftigt og gav gode afkast til trend-following-strategier, der formåede at fange de store prisbevægelser. CLO, cat bonds samt børsnoteret infrastruktur viste relativ stabilitet og lav korrelation til både aktier og obligationer, hvilket gjorde dem til gode stabilisatorer i porteføljen. Private debt-markedet oplevede dog uro med stigende udtræknings-anmodninger i visse fonde, begrænsede udbetalinger og bekymringer om AI-disruption i de underliggende låneporteføljer. Det har ingen systemisk betydning endnu, men understreger vigtigheden af at vælge stærke forvaltere med fokus på kvalitet.
Fremtiden og portefølje/risiko-sammensætning
Samlet set er vi positiv på året som helhed. Forventet virksomhedsindtjening (forward EPS) ser stadig attraktiv ud, og OECD’s Composite Leading Indicator peger på en stabil økonomisk fremdrift trods de seneste udfordringer. AI vil fortsat være en stærk drivkraft for produktivitet og vækst på lang sigt – selvom den kortsigtede disruption har ramt visse sektorer hårdt, skaber den også spændende nye muligheder for de virksomheder, der tilpasser sig hurtigt.
Geopolitisk uro omkring Iran kan holde inflation og renter højere længere end ventet, og det dæmper risikovilligheden på kort sigt. Olieprisen og sentiment-målene (som VIX) vil sandsynligvis fortsat skabe perioder med volatilitet. Men historien viser gentagne gange, at markederne kommer sig hurtigt, når usikkerheden aftager.
Kort sagt: Vi står i en periode med både udfordringer og muligheder, men med en solid økonomisk base, attraktive indtjeningsudsigter og mere rimelige priser er der god grund til optimisme.
Hos TimeInvest har vi altid fokus på strategiske investeringsprincipper.
Diversificer bredt, fokuser på kvalitet og langsigtede og holdbare løsninger – og lad risikoen blive din ven i stedet for din fjende.
Indlægget er skrevet af Philip Kehlet, Investeringsdirektør
Indholdet i ovenstående indlæg udgør ikke investeringsrådgivning og er alene udarbejdet til orientering. Kontakt altid en investeringsrådgiver, hvis du overvejer at foretage en investering, og få afdækket om en given investering passer til din investeringsprofil. Bemærk at historiske afkast er ingen garanti for fremtidige afkast.
