Obligationer har historisk altid været tiltænkt at være det stabile og sikre element i enhver investeringsportefølje, men i år er dette historiske fænomen for alvor blevet gjort til skamme. Danske realkreditobligationer har haft det dårligste år siden 1993, hvor man startede indekset pga. den kraftigt stigende rente. Men er renten nu kommet så højt op, at obligationer igen er på bordet?
År 2022 har på alle måder været et forfærdeligt investeringsår. Næsten samtlige aktivklasser, udover olie og andre industrielle råvarer, har givet et negativt afkast, hvorfor det har været noget nær umuligt for investorer at søge ly i den seneste markedsnedtur. Heldigvis er danskere, med en global investeringsportefølje, blevet skånet for det værste, da den amerikanske dollar er steget markant i år. Og netop derfor er danske realkredit obligationer en af de værst performende aktivklasser, da disse ikke har været genstand for den heldige valutakursudvikling.
Som aktieinvestorer er vi vant til, at der med jævne mellemrum kommer nogle store udsving, men det er første gang, at vi har oplevet så stor en nedtur på danske realkreditobligationer. Således har det danske realkreditindeks givet ÷11,5% i årets første 208 dage, hvilket er mere end dobbelt så ringe, som det næst dårligste år i 1994.
Heldigvis er mange investorer også boligejere, hvor den stigende rente har været en kærkommen lejlighed for mange til at skære en stor del af restgælden eller bare nyde den historisk billige finansiering man tidligere har opnået. Derfor kan rentestigningen for mange investorer ikke bare anskues sort/hvidt.
Endnu værre ser det ud for danske statsobligationer og i særdeleshed de mest rentefølsomme af slagsen med en lav kupon og lang varighed. Grafen nedenunder viser afkastudviklingen for lange (>10 års varighed) statsobligationer, inden for de forskellige år siden 2003. Således repræsenterer hver linje afkastet for et specifikt år. Den tykke blå linje, der stopper halvvejs, er år 2022, og som grafen viser, har afkastet aldrig været lavere. Danske statsobligationer havde ved 1. halvår et negativt afkast på ÷26%! Heldigvis har juli budt på rentefald på både de globale og danske obligationsmarkeder, hvorfor de per 1. august ”kun” er nede med ÷18%.
Men er renteniveauet nu kommet så højt op, at obligationer endnu engang har en rolle at spille i investeringsporteføljen?
Det umiddelbare svar er ja – i hvert fald for nogle typer af obligationer. Men da inflationen i Danmark og resten af eurozonen pt. er ca. 9% og en realkreditobligation ”kun” giver 3,5-4% i effektiv rente, så er du dermed sikker på at forringe din købekraft. Det er dog ikke ensbetydende med, at det vil se sådan ud for evigt. Inflationsforventningerne i Europa fra år 2027-2032 er i omegnen af 2-3%, hvorfor en effektiv rente på 3,5-4% faktisk ser helt okay ud. Det er i hvert fald markant bedre end de danske statsobligationer, hvor den effektive rente på 10-30-årige stater kun er mellem 1,15%-1,4%.
Selvom danske realkreditter begynder at se attraktive ud, så er aktier fortsat mere interessante for den langsigtede og mere risikovillige investor. Bliver vi i vores egen andedam og fokuserer på danske aktier kan vi se, at risikopræmien på aktier fortsat er klar positiv, om end den er faldet pga. de stigende renter. Risikopræmien er beregnet ved at tage 1) Indeksets indtjeningsrente (på engelsk: Earnings yield, der viser procentdelen af en virksomheds indtjening pr. aktie) og 2) trække den risikofrie rente fra. I nedenstående tilfælde bruges det danske C25 indeks (Capped*) og den danske 10- årige statsobligationsrente. Helt konkret viser nedenstående graf, at ved de nuværende aktiekurser og de underliggende virksomheders indtjening, så kan det forventes, at aktier giver et merafkast ift. danske obligationer på 4,2% p.a.
Der er altså fortsat en betydelig up-side ved at eje aktier kontra obligationer på lang sigt. På kort sigt er det som altid mere uvist og mange strateger peger på, at det skal blive værre før det kan blive bedre. Er man nervøs, kan man i det mindste trøste sig med, at danske realkreditobligationer begynder at se fristende ud igen.
Hos TimeInvest har vi altid fokus på den strategiske aktivallokering og de langsigtede afkastforventninger. Vi anvender anerkendte investeringsfilosofier og strategier i vores porteføljesammensætning. Med afsæt i en uvildig udvælgelse af kun de bedste løsninger, kan vi derfor hjælpe dig med at skabe en bedre sammensat portefølje, som er klar til ”alt slags vejr”, og som har eksponeringer til de rigtige faktorer, som driver og påvirker afkastet på langt sigt.
*At et indeks er capped, vil sige at hver enkelt aktie indgår i indekset i forhold til dens markedsværdi, men med et forudbestemt maksimum. I C25 indekset er maksimum 15%.
Indlægget er skrevet af Porteføljemanager, Mathias Duelund Hansen
Indholdet i ovenstående indlæg udgør ikke investeringsrådgivning og er alene udarbejdet til orientering. Kontakt altid en investeringsrådgiver, hvis du overvejer at foretage en investering, og få afdækket om en given investering passer til din investeringsprofil. Bemærk at historiske afkast er ingen garanti for fremtidige afkast.
Se nærmere her, hvor du også kan kontakte os og tilmelde dig for løbende at blive opdateret med nyeste indlæg.
